就在歐洲足壇還在消化馬德里競技被美國資本收購的震撼消息時(shí)，另一家西班牙豪門也傳出了震動(dòng)金融界與體育界的新聞——皇家馬德里足球俱樂部正考慮出售5%至10%的股份。

這條消息來得并不突然。歐超失敗后，皇馬主席洛倫蒂諾并未放棄尋求對(duì)抗英超的辦法。在近一兩年的轉(zhuǎn)會(huì)市場上，英超展現(xiàn)了對(duì)其他聯(lián)賽的碾壓。

皇馬雖貴為首家營收超10億歐元的足球俱樂部，但面對(duì)英超這個(gè)暴發(fā)戶，皇馬一直秉持警惕之心。

會(huì)員制俱樂部在財(cái)力雄厚的石油資本與美國基金面前越來越感到力不從心，洛倫蒂諾早在去年就提及可能就所有權(quán)結(jié)構(gòu)變更舉行“公投”——皇馬正朝著拜仁的混合所有權(quán)模式邁進(jìn)。

那么這批股份究竟價(jià)值多少？誰又會(huì)成為這家頂級(jí)俱樂部的股東？

答案很簡單：以皇馬約100億歐元的估值計(jì)算，這批股份價(jià)值在5億至10億歐元之間，潛在買家很可能來自美國投資機(jī)構(gòu)或中東主權(quán)財(cái)富基金。

擺在皇馬面前的不僅是資金需求，更是一場傳統(tǒng)與現(xiàn)代的博弈。伯納烏球場那座龐大的“吞金獸”——翻新工程耗資約18億歐元，讓即便是年收入突破10億歐元的俱樂部也感到吃力。

會(huì)員制曾經(jīng)是皇馬引以為傲的傳統(tǒng)，如今卻成了弗洛倫蒂諾口中的“發(fā)展障礙”。與那些由億萬富翁或主權(quán)財(cái)富基金支持的競爭對(duì)手相比，會(huì)員制俱樂部在注入資金方面顯然束手束腳。

皇馬并非首次引入外部資金。2017年從美國私募股權(quán)集團(tuán)普羅維登斯獲得2億歐元；2022年又從美國投資者第六街資本獲得3.6億歐元用于球場重建。這些都為今天的股份出售埋下了伏筆。

具體來說，所謂的“50+1”模式，即德甲的所有權(quán)規(guī)則，能確?；蜀R的注冊會(huì)員永遠(yuǎn)擁有51%的投票權(quán)。這么一來，會(huì)員在關(guān)鍵技術(shù)決策上保留控制權(quán)，同時(shí)吸引外部投資者注入新鮮資本。

另一種討論的方案是將皇馬拆分為兩個(gè)不同實(shí)體——足球部門與商業(yè)部門分離。投資者可購買俱樂部商業(yè)運(yùn)營部分股份，而會(huì)員通過慈善基金會(huì)合法保留俱樂部所有權(quán)。

潛在買家早已浮出水面。美國私募巨頭阿波羅剛剛成為馬德里競技的控股股東，其管理的近8400億美元資產(chǎn)足以輕松拿下皇馬這批股份。

中東主權(quán)財(cái)富基金同樣虎視眈眈。目睹曼城與巴黎圣日耳曼的成功，他們怎會(huì)錯(cuò)過入股全球最具價(jià)值足球俱樂部的機(jī)會(huì)？

不妨看看馬德里競技的情況。市場分析師對(duì)馬競的估值在25億至30億歐元之間，而皇馬作為其同城對(duì)手，估值高出數(shù)倍并不令人意外。

從商業(yè)角度看，皇馬擁有無與倫比的品牌影響力。2025年西甲股票市場報(bào)告顯示，皇馬以61.701億歐元市值創(chuàng)下歷史紀(jì)錄，成為西班牙足壇首家突破60億歐元大關(guān)的俱樂部。

但金融市場的估值與實(shí)際交易價(jià)格往往存在差距。業(yè)內(nèi)人士透露，皇馬內(nèi)部討論的估值高達(dá)100億歐元，與NFL最具價(jià)值的達(dá)拉斯牛仔隊(duì)相當(dāng)。

這批股份的吸引力究竟如何？一位業(yè)內(nèi)人士直言，提供給外部投資者的49%股權(quán)將因缺乏控制權(quán)而失去吸引力——這意味著這些股權(quán)難以貨幣化。

換句話說，沒有決策權(quán)的少數(shù)股權(quán)，好比買了一輛豪華車卻沒有鑰匙——你可以欣賞，卻無法駕駛。

這也是為什么皇馬考慮采用結(jié)構(gòu)分離模式。將商業(yè)運(yùn)營部分剝離出售，既能保留會(huì)員對(duì)足球事務(wù)的控制，又能釋放商業(yè)價(jià)值，可謂一舉兩得。

然而，這一設(shè)想與西班牙現(xiàn)行法律存在根本沖突。根據(jù)西班牙法規(guī)，體育俱樂部只能是純粹的會(huì)員制組織，或完全轉(zhuǎn)型為可自由買賣股份的上市公司，法律不允許“會(huì)員控股+外部投資”的混合模式存在。

面對(duì)法律限制，皇馬高層經(jīng)過一年多的內(nèi)部研究，找到了一條現(xiàn)實(shí)可行的路徑——皇馬計(jì)劃成立新的商業(yè)子公司，將部分商業(yè)運(yùn)營項(xiàng)目剝離到這些獨(dú)立公司中。

具體來說，皇馬將保持現(xiàn)有的會(huì)員制結(jié)構(gòu)不變，但會(huì)把球場商業(yè)開發(fā)、媒體版權(quán)、商品授權(quán)等盈利業(yè)務(wù)，轉(zhuǎn)移到專門的子公司運(yùn)營。

資本從未像今天這樣渴望進(jìn)入體育產(chǎn)業(yè)，而足球作為世界第一運(yùn)動(dòng)，自然成為巨鱷們爭相搶奪的蛋糕?；蜀R此舉不過是在浪潮中尋求自保與發(fā)展。

全球體育資本化浪潮洶涌，要么順應(yīng)潮流，要么被拋在身后。對(duì)皇馬而言，出售股份不是終點(diǎn)，而是新篇章的起點(diǎn)。唯一要注意的，就是資本總是貪心的，混改后要時(shí)刻想著把球隊(duì)管理權(quán)牢牢掌握好，不要成為下一個(gè)曼聯(lián)吧。

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